Comentário semanal global

O ambiente de taxas mais altas por mais tempo restaurou renda fixa em uma série de títulos diferentes. Os rendimentos totais oferecidos no crédito – em grau de investimento, títulos lastreados em hipotecas e alto rendimento – proporcionam aos investidores de longo prazo retornos relativamente atraentes para o risco, especialmente em títulos de curto prazo. Privilegiamos áreas onde os investidores são mais compensados pelo risco, preferindo a Europa aos EUA e o crédito privado ao público. Do ponto de vista de todo o portfólio, preferimos assumir o risco em ações.

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Pagando menos juros
Pagamentos líquidos de juros corporativos não financeiros, 1985-2024

Hoje é um mundo diferente para renda fixa investir em comparação com pré-pandemia. Após uma sequência histórica de aumentos de juros do banco central, 86% das renda fixa ativos globais agora estão rendendo 4% ou mais, contra menos de 20% na década que antecedeu a pandemia, mostram dados da LSEG Datastream. Isso significa que os investidores de longo prazo não precisam mais assumir riscos extras para gerar renda fixa sólidos. E as empresas americanas estão se mostrando resilientes a taxas mais altas. As empresas de grau de investimento dos EUA têm menos de 10% da dívida pendente vencendo anualmente até 2030, mostram dados da Bloomberg. Não vemos um muro de vencimento à frente que possa levantar dúvidas sobre o refinanciamento de empresas a taxas mais altas. Muitas empresas aproveitaram as taxas baixas no início da pandemia, convertendo a dívida de curto prazo para a de longo prazo. Como resultado, os pagamentos líquidos de juros corporativos dos EUA despencaram mesmo após aumentos acentuados dos juros. Veja o gráfico.

Embora o total renda fixa oferecido seja atraente para renda fixa investidores, permanecemos seletivos no crédito. Os spreads se contraíram, em grande parte em função da forte demanda em relação à oferta e dos balanços corporativos resilientes. Os spreads para empresas de grau de investimento dos EUA estão perto de seus níveis mais apertados em duas décadas – mantendo-nos abaixo do peso. Dentro do crédito, preferimos os renda fixa de títulos de curto e médio prazo e bolsos que remuneram os investidores pela tomada de risco. Somos um crédito de alto rendimento neutro globalmente em um horizonte tática e estratégico. A almofada renda fixa torna o alto rendimento mais atraente em uma base de retorno total em relação ao grau de investimento, em nossa opinião. Ficamos granulares por região, preferindo o crédito europeu de longo prazo aos EUA – os spreads na Europa não são tão apertados em relação aos EUA ou à sua própria história. Estamos de olho nas eleições parlamentares francesas que se encaminham para o segundo turno em 7 de julho. A França representa quase 20% do universo europeu de títulos corporativos, mostram dados da Bloomberg.

Mantendo as ações taticamente

Em todo um contexto de carteira, preferimos assumir risco em ações – onde os retornos esperados são mais atrativos – em vez de crédito em um horizonte tática de seis a 12 meses. Ficamos overweight estoques e o tema da IA.

Em horizontes estratégicos de cinco anos ou mais, gostamos do crédito privado em detrimento do público – mesmo com o aumento das taxas de inadimplência dos empréstimos diretos nos EUA, de acordo com dados da Lincoln International. A inadimplência poderia ser ainda maior se não fosse a flexibilidade dos credores em relação às empresas que descumprissem contratos de crédito. Isso influencia em nossas premissas conservadoras de inadimplência para o crédito privado – o dobro daquelas do alto rendimento público. No entanto, mesmo depois de contabilizadas essas perdas potenciais, continuamos positivos. Os padrões ainda são relativamente limitados. O crédito privado também deve desempenhar um papel fundamental no futuro das finanças: vemos um aumento do apetite por empréstimos não bancários impulsionando a demanda constante por crédito privado. Os mercados privados são complexos, com alto risco e volatilidade, e não são adequados para todos os investidores.

Nossos resultados

Os aumentos de juros mais rápidos em décadas colocaram o renda fixa total de volta em renda fixa. Gostamos de bolsões de crédito onde os investidores são mais compensados pelo risco – como a Europa sobre os EUA, o alto rendimento sobre o grau de investimento e o privado sobre o público. No entanto, em todo um contexto de portfólio, preferimos assumir o risco em ações.

Cenário do mercado

As ações dos EUA subiram para novas máximas históricas na semana passada. O PCE dos EUA para maio ficou estável mensalmente como esperado, a última medida de inflação mostrando desaceleração do crescimento dos preços. Observamos se a inflação finalmente esfria o suficiente para se estabelecer perto da meta de 2% do Fed. O ativos francês estava sob pressão rumo ao primeiro turno das eleições antecipadas. Os spreads dos títulos do governo francês de 10 anos sobre as bunds alemãs recuaram para seu nível mais amplo desde a crise da zona do euro. As ações francesas atingiram mínimas de cinco meses.

Estamos de olho no relatório de folha de pagamento dos EUA divulgado esta semana para avaliar se os recentes ganhos rápidos de emprego continuarão, impulsionados por fluxos migratórios mais intensos. Também estamos observando se o crescimento salarial permanece elevado: atualmente está quente demais para que a inflação se estabeleça perto da meta de 2% do Fed, em nossa visão.

Leia nossos comentários semanais anteriores aqui.

Grandes chamadas

Visões de maior convicção de horizontes tático e estratégicos, julio de 2024

Visões granulares táticas

Perspectivas táticas de 6 a 12 meses sobre ativos selecionados em relação a classes abrangentes de ativos globais por nível de convicção, julio de 2024.